今年7月31日，全國各地掛牌開業(yè)的文化藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)交易所是21家，但短短兩個月之后，全國掛牌成立和籌建中的藝術(shù)品交易所就達(dá)34家。

事實上，自從天津文交所爆出交易亂象后，市場熱情逐漸“退燒”，藝術(shù)品份額化交易在經(jīng)歷前期高達(dá)1870%的暴漲后持續(xù)下跌，最近幾家文交所里甚至出現(xiàn)交易冷清、發(fā)行失敗的窘狀。

北京漢唐文交所上市的《冠中版畫》在10月28日上市當(dāng)天就下跌了22%，盤中還停牌10分鐘。11月8日，天津文交所的上市品種《噴薄風(fēng)雷》僅有一手交易，《聲喧亂石》和《滄海浪涌》也都只有兩手的交易量，從整個10月的投資總結(jié)報告看，正在交易的20個品種竟然全線出現(xiàn)下挫，最大的單月跌幅超過30%。

盡管如此，各地新辟文交所的勁頭卻一度絲毫不減。伴隨著激增的數(shù)量，這些文交所又輪番推出了令人眼花繚亂的新“花頭”。由天津文交所原創(chuàng)始人屠春岸負(fù)責(zé)運營的山東泰山文交所自稱要嘗試一種可行的模式，推動單筆價值在2000萬元以上的藝術(shù)品份額化上市，還不設(shè)藝術(shù)品份額持有期限，防止到期買盤空虛等。而剛剛重新掛出“資產(chǎn)包”的湖南文交所，宣布自己獨創(chuàng)出文化藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)按份轉(zhuǎn)讓模式，由原來的連續(xù)競價交易變?yōu)槿缃竦膶r撮合交易，并引入公立博物館作為專業(yè)保管。

11月24日，國務(wù)院下發(fā)“關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定”，文交所究竟該何去何從？

■相對于股票而言，藝術(shù)品自身并不產(chǎn)生現(xiàn)金流。因此，藝術(shù)品份額化的投資回報更多只能寄希望于交易價格的不斷升高，低買高賣，獲取價差成了投資者獲利的主要模式，價格起伏越大、交易越頻繁，越便于短期獲利。在這種機(jī)制下，投資者的非理性行為可能將份額價格推高數(shù)倍，導(dǎo)致價格失真，狂熱之后出現(xiàn)暴跌，在市場中產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，最終使投資者損失慘重。

■專家認(rèn)為，不能否認(rèn)藝術(shù)品份額化在推動文化產(chǎn)業(yè)與金融資本融合上是一種積極的探索；可如果只停留在基于份額化的資產(chǎn)包模式，過分借鑒和依賴證券化，等于把所有的目光集中在藝術(shù)品資產(chǎn)包的價值開發(fā)上，路子就有點走偏了。

“這就好比有一個很小的水壺，當(dāng)大家都在拼命往里倒水時，有些人就守在外面，不用多久自然會有水從壺里溢出來，只要拿出水杯接住就行了。”說起之前參與過的藝術(shù)品份額化交易，老譚不免有些得意，他拿出一個小水壺，外加一個水杯，向記者比劃起這番“空手套白狼”的路數(shù)。

老譚在藝術(shù)品市場浸淫多年，甚至還以畫家的身份舉辦過幾次個人畫展，這幾年他丟下畫筆，開始做起藝術(shù)品基金的投資生意，而最近在各地風(fēng)聲水起的文化產(chǎn)權(quán)交易所成了他的又一個新投資方向。“我大概屬于天津文交所藝術(shù)品份額化交易的第一批參與者”，早就嗅出藝術(shù)品證券化里賺錢機(jī)會的他，“實驗性”地投了幾十萬元下去，成功翻了數(shù)倍后，今年3月果斷全部退出，“畢竟是新玩意兒，自己也感覺到風(fēng)險很大。”

事實證明，老譚的判斷很準(zhǔn)?？啥鄶?shù)投資者沒有他那么幸運，“數(shù)十萬元進(jìn)場最終只剩下幾十元”的高位套牢者不在少數(shù)。“對于藝術(shù)品的價值發(fā)現(xiàn)、公平交易來說，文交所肯定會是一個很好的平臺，但國內(nèi)的發(fā)展似乎太急、太快了些。”老譚向記者坦承，他之所以至今還不敢重新殺回藝術(shù)品份額化的投資市場，就是想再看看，等交易規(guī)則、監(jiān)管范圍等更明朗后再行動。

評估價格“泡沫”

被推高的國內(nèi)藝術(shù)品評估價格，使份額化產(chǎn)品引來“高溢價”的重重質(zhì)疑。過高的定價也讓投資者開始不“買賬”，近期市場出現(xiàn)發(fā)售失敗案例

“這幾年的藝術(shù)品市場著實很火，背后自然少不了藝術(shù)品投資‘操盤手’——藝術(shù)品基金的貢獻(xiàn)。”早在5年前，老譚就開始以多只基金的不同名頭出入國內(nèi)大大小小的拍賣會，有看中的就舉牌拍下，用他的話說是“不惜血本”。以一年左右為投資周期短線操作后，沒幾年功夫，這些基金的年收益率最高甚至逼近100%。

上海聚德拍賣有限公司董事長湯韜略告訴記者，目前國內(nèi)以藝術(shù)品為投資標(biāo)的進(jìn)行投資的藝術(shù)品基金主要包括三種，一種是由商業(yè)銀行發(fā)起的單一信托理財產(chǎn)品，第二種是信托公司發(fā)起的集合信托理財產(chǎn)品，第三種是以有限合伙制成立的藝術(shù)品私募基金。

數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年，信托公司發(fā)行的藝術(shù)品信托產(chǎn)品有14款，比去年同期增加11款。今年上半年發(fā)行規(guī)模為258645.5萬元，同比去年增長1969.16%。

“由于近幾年國內(nèi)藝術(shù)品市場增值速度快，這些基金的盈利水平普遍不錯，但對市場形成良性的投資環(huán)境卻一點好處都沒有。你想想，快速買入賣出的短期行為，唯一的作用就是讓市場迅速吹起泡沫。”湯韜略說。

正是在以藝術(shù)品基金為代表的資本“顯山露水”之下，近幾年藝術(shù)品拍賣市場的炒作甚為瘋狂，2011年的春拍再創(chuàng)紀(jì)錄，成交額高達(dá)428億元。其中，齊白石《松柏高立圖·篆書四言聯(lián)》以4.255億元成交，而有業(yè)內(nèi)專家直指這個價格實屬“惡炒”。

被推高的國內(nèi)藝術(shù)品評估價格，更讓文交所核心業(yè)務(wù)——份額化產(chǎn)品引來“高溢價”的重重質(zhì)疑。記者手頭拿到兩份湖南文交所最新推出的藝術(shù)品資產(chǎn)包說明書。其中一份王明明美術(shù)作品資產(chǎn)包的產(chǎn)權(quán)按份轉(zhuǎn)讓說明書上寫著，這份資產(chǎn)包共收入6幅王明明作品，總價值為人民幣580萬元，算下來也就是每平方尺的價格接近11萬元。

隨后記者在雅昌藝術(shù)網(wǎng)上查詢后發(fā)現(xiàn)，王明明的作品自2001年秋季以來共上拍作品1160件，成交量為978件，成交總額超過1.24億元人民幣，歷年成交均價的區(qū)間在每平方尺2541元至60985元，前者出現(xiàn)在2003年春拍，后者則是今年春拍的成交均價。這就意味著，盡管湖南文交所方面公開稱，此次掛牌的王明明資產(chǎn)包定價“一點也不高”，但溢價依然超過了80%。

當(dāng)然，80%的溢價水平與其它一些文交所資產(chǎn)包的定價相比，倒確實不算最“離譜”。今年9月底，泰山文交所掛出的黃永玉的國畫《滿塘》份額產(chǎn)品“黃永玉01”高達(dá)2700萬元，一平方尺為30萬元。按照業(yè)內(nèi)人士的說法，一般黃永玉的畫一平方尺為9萬多元，泰山上市的價格溢價接近200%。

濟(jì)南市美術(shù)館在為《滿塘》出具的估價報告中稱，考慮影響藝術(shù)品價格的諸多因素，經(jīng)過盡可能周密的測算，確定估價對象在估價時點2011年9月1日的估價結(jié)果為：最低1984.27萬元，最高3949.87萬元。《滿塘》的面積為98.28平方尺。

可這種按照平均單價計算的估價方法卻無法得到業(yè)內(nèi)的普遍認(rèn)同。“藝術(shù)品的估價應(yīng)該考慮綜合因素，”在老譚看來，目前由文交所提供的報告很難達(dá)到“公允”，“一個畫家某幅作品的最高價不代表他所有作品都這個價。”

過高的定價也讓投資者開始不“買賬”起來，近期市場出現(xiàn)發(fā)售失敗案例。9月下旬，成都文交所宣布《冰雪墨?！焚Y產(chǎn)包發(fā)售失敗。該資產(chǎn)包由于學(xué)志和張柱堂兩位藝術(shù)家的作品組成，其中包括于學(xué)志的7幅國畫作品。據(jù)雅昌藝術(shù)網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)，于學(xué)志作品每平方尺2.6萬元的市場價格與每平方尺15.8萬元的發(fā)行價格差距明顯，溢價率達(dá)508%。

“一家公司上市發(fā)股票，它的定價可以依照凈資產(chǎn)、利潤表、未來投資回報率等測算，但藝術(shù)品的估值往往依舊停留在概念性的層面。”湯韜略告訴記者，“一幅畫到底值多少錢，很多時候確實仁者見仁、智者見智，但如果要拿到文交所的平臺上交易，就要有足夠的市場數(shù)據(jù)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u估手段。”

交易規(guī)則“亂象”

由于缺乏統(tǒng)一監(jiān)管，各地文交所交易規(guī)則不一，每次買賣的數(shù)量、日漲跌幅限制、發(fā)行機(jī)制也有差別。修改交易規(guī)則的戲碼不斷上演

今年初，天津文交所大規(guī)模推行藝術(shù)品份額交易模式，馬上引來市場爆炒。隨后一段時間，該所暫停開戶，暫停發(fā)售新的藝術(shù)品份額產(chǎn)品，并在6月發(fā)布了修訂后的交易規(guī)則。

“份額化產(chǎn)品交易一出來，就吸引到一批2000萬乃至1億元規(guī)模的中小資本在其中瘋狂‘淘金’。”湯韜略說，“不可否認(rèn)的是，起初由于交易規(guī)則等方面都不太完備，有人悶聲發(fā)了大財，也有普通投資者虧得一塌糊涂。”

而就在10月底，一批投資者以“交易規(guī)則不公”為由起訴天津文交所。遭受損失的投資者認(rèn)為，天津文交所的交易規(guī)則存在問題，使他們的資產(chǎn)受到了大幅度的縮水。

按照最初的天津文交所交易暫行規(guī)則，藝術(shù)品股票的日漲跌幅比例為15%，月漲幅比例為100%，年漲幅比例為900%。但修改規(guī)則一度成了天津文交所的家常便飯。比如，今年3月7日，天津文交所發(fā)布公告稱，對非上市首日藝術(shù)品的每日價格漲跌幅比例由15%調(diào)整到10%，但該文交所卻未公布具體執(zhí)行日期。直到3月18日收盤后，該文交所才突然宣布從3月21日開盤后正式實施上述公告。

天津文交所最“繁忙”的時候，曾一天連發(fā)20個公告，如藝術(shù)品日價格漲跌幅先從最初的15%降到10%，后來又降到5%，并且若一件藝術(shù)品連續(xù)20個交易日內(nèi)累計6個交易日價格漲跌幅達(dá)到30%的話，就會被特殊處理。一旦特殊處理后，該藝術(shù)品的日價格漲跌幅驟降為1%。此外，天津文交所還在藝術(shù)品股票的風(fēng)險保證金制度、藝術(shù)品退出交割規(guī)定以及交易模式等方面作了調(diào)整。

記者注意到，在《天津文化藝術(shù)品交易所投資人入市交易協(xié)議》中明確告知：“本協(xié)議根據(jù)法律、法規(guī)和本所的規(guī)定如需修改或增補，修改或增補的內(nèi)容將由本所以公告形式通知投資人，公告內(nèi)容是本協(xié)議之組成部分，與本協(xié)議具有同等法律效力。”但投資者認(rèn)為，天津文交所單方面頻繁變更交易規(guī)則及相關(guān)細(xì)則的行為，違反《合同法》。

在調(diào)查中記者也發(fā)現(xiàn)，由于缺乏統(tǒng)一監(jiān)管，目前各地文交所的交易規(guī)則不一，近段時間類似修改交易規(guī)則的戲碼仍在不斷上演。

在連續(xù)數(shù)日“零成交”后，鄭州文化藝術(shù)品交易所被迫宣布修訂《銷售與交易規(guī)則》（暫行），自11月8日起，該所掛牌上市的全部藝術(shù)品份額的最低交易單位下降100倍。這意味著，投資者最少可用不到900元的資金參與交易。

鄭州文交所的原有交易規(guī)則規(guī)定，份額交易每次買賣的數(shù)量應(yīng)該為該份額總量的千分之五或者千分之五的整數(shù)倍。鑒于總量的1/200，往往需要數(shù)十萬元的資金，這讓普通投資者只能“望洋興嘆”，無法享受到試用期階段指導(dǎo)價制度帶來的好處。受制于此，鄭州文交所的交易量一直很低，甚至多日出現(xiàn)“零成交”。

此番修改后的規(guī)則規(guī)定，份額交易每次買賣的數(shù)量以100為計數(shù)單位或者以100計數(shù)單位的整數(shù)倍進(jìn)行。拿價格最低的《中國名人》為例，原先單筆交易金額高達(dá)8.81萬元，現(xiàn)在只需881元就可參與交易。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，鄭州文交所此前在全國首次提出發(fā)售對象數(shù)量限定200人的規(guī)則，但產(chǎn)品發(fā)完之后交易量十分冷清，甚至連續(xù)數(shù)日出現(xiàn)了“零成交”。為了活躍成交量，該所遂修改上述規(guī)則。

在暫停發(fā)售兩個月之后，湖南文化藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)交易所于11月份開始推出范曾、王明明兩個美術(shù)作品資產(chǎn)包。此番，湖南文交所同樣修改了交易規(guī)則，將連續(xù)競價交易改為對價撮合交易，交易時間也由原來的5個連續(xù)交易日改為每周一、三、五開放交易。

在老譚看來，關(guān)鍵問題出在各地文交所的管理機(jī)制幾乎如出一轍，不僅是發(fā)起者和組織者，還是相關(guān)程序和規(guī)則的制訂者，在交易的實際操作過程中還要實時監(jiān)督，“這就屬于典型的‘既是裁判，又要當(dāng)球員’”。

就拿日漲跌幅限制來說，天津文交所規(guī)定是15%，泰山文交所為10%，深圳文交所為10%，鄭州文交所為-1%至3%，成都文交所規(guī)定首次開盤第一周漲跌幅度不得超過20%，第二周起算，當(dāng)權(quán)益份額轉(zhuǎn)讓的平均價格連續(xù)兩周內(nèi)漲跌幅度達(dá)到20%或累計三周內(nèi)漲跌幅度達(dá)到20%時，該所公告權(quán)益份額暫停交易。據(jù)鄭州文交所負(fù)責(zé)人自稱，該所每天相關(guān)產(chǎn)品上漲不能超過3%，下跌不超過1%，如果成交量超過10份，第二天自動上漲2%，“這可避免天津文交所產(chǎn)品一個月暴漲17倍的現(xiàn)象。”

而在發(fā)行機(jī)制上，各文交所也有差別。天津文交所有競價發(fā)行安排，而山東泰山文交所采取直接進(jìn)行份額交易的方式。

整頓治理“盲區(qū)”

國務(wù)院日前下文清理整頓各類交易所，建立由證監(jiān)會牽頭的“聯(lián)席會議制度”，同時發(fā)布一系列整治“新規(guī)”，包括不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行等

“事實上，國外幾乎看不到什么文交所搞份額化交易，藝術(shù)品定價都是走拍賣。不過，從國內(nèi)的情況看，這種方式讓藝術(shù)品的價格信息并不那么透明，基本上幾大拍賣行、畫廊就可以‘包打天下’。”在老譚看來，文交所應(yīng)該為藝術(shù)品在拍賣市場和份額市場間構(gòu)建一個價格發(fā)現(xiàn)體系，提高文化產(chǎn)權(quán)交易效率。

初衷看起來很美好，但眼下上市產(chǎn)品不對路、隱匿持有人等多種現(xiàn)象，讓文交所監(jiān)管治理的“盲區(qū)”充分暴露。

9月15日，中央美院1982級10名學(xué)生聯(lián)名稱，2010年6月拍出7280萬元的徐悲鴻油畫《人體蔣碧薇女士》實為同學(xué)們1983年的習(xí)作，該作品是北京九歌國際拍賣有限公司拍賣的。“藝術(shù)品的鑒定是個大問題，靠個別專家，說真的就是真的，說假的就是假的，實在不靠譜。”老譚說。與此同時，有些文交所發(fā)售產(chǎn)品的出處和發(fā)行單位信息模糊，不少產(chǎn)品的選擇并不具有代表性，缺乏投資性，乃至淪落為僅具炒作意義的符號性對象。

目前，各地的文交所看似五花八門，但基本上都在搶著“抱”藝術(shù)品份額化交易這棵大樹。記者采訪了幾位證券業(yè)內(nèi)人士，他們大多對“份額化”持謹(jǐn)慎態(tài)度。相對于股票而言，藝術(shù)品自身并不產(chǎn)生現(xiàn)金流。因此，藝術(shù)品份額化的投資回報更多只能寄希望于交易價格的不斷升高，低買高賣，獲取價差成了投資者獲利的主要模式，價格起伏越大、交易越頻繁，越便于短期獲利。在這種機(jī)制下，投資者的非理性行為可能將份額價格推高數(shù)倍，導(dǎo)致價格失真，狂熱之后出現(xiàn)暴跌，在市場中產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，最終使投資者損失慘重。

陜西省證監(jiān)局局長王宏斌曾公開撰文稱，藝術(shù)品份額化交易導(dǎo)致市場投機(jī)升溫，藝術(shù)品份額本質(zhì)只是藝術(shù)品交易的符號工具。藝術(shù)品份額發(fā)售完成后，買賣雙方關(guān)系即告結(jié)束，發(fā)售人不再享有對藝術(shù)品的權(quán)利，也無須履行任何義務(wù)，與藝術(shù)品財產(chǎn)權(quán)相關(guān)的收益和安全養(yǎng)護(hù)、損毀滅失風(fēng)險隨交易轉(zhuǎn)移給投資者，投資者與發(fā)售人之間不存在收益共享、風(fēng)險共擔(dān)的關(guān)系。

“當(dāng)然，我們也不能否認(rèn)藝術(shù)品份額化在推動文化產(chǎn)業(yè)與金融資本融合上是一種積極的探索?？扇绻煌Ａ粼诨诜蓊~化的資產(chǎn)包模式，過分借鑒和依賴證券化，等于把所有的目光集中在藝術(shù)品資產(chǎn)包的價值開發(fā)上，路子就有點走偏了。”中國北京產(chǎn)業(yè)研究所籌備組負(fù)責(zé)人、北京東方雍和國際版權(quán)交易中心首席顧問彭中天的觀點頗有代表性。

復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院胡建強教授告訴記者，在對藝術(shù)品使用現(xiàn)代金融工具進(jìn)行金融化的過程中，由于缺少對這些新生事物的有效監(jiān)管，容易出現(xiàn)托市行為，風(fēng)險控制成了不少文交所的“硬傷”，“一個交易投資平臺都要有驗證真?zhèn)蔚墓帕屯晟频膿?dān)保機(jī)制。”而推動建立完善的監(jiān)管體系，核心是確定監(jiān)管機(jī)關(guān)或機(jī)構(gòu)，制定全國統(tǒng)一的管理辦法，明確監(jiān)管規(guī)定，有效防范風(fēng)險。

因此，光靠文交所自己“單兵冒進(jìn)”遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，眼下文交所價值評估的公信力、資產(chǎn)包的現(xiàn)金流，份額價格參照體系建立、資產(chǎn)包的退出，以及各個文交所之間的聯(lián)動等問題至今未有方案。彭中天指出，無論是擔(dān)保機(jī)構(gòu)還是托管機(jī)構(gòu)，無論是政府的管理機(jī)制還是市場的誠信機(jī)制，乃至法律法規(guī)和專業(yè)人員的培訓(xùn)，尤其是圍繞這種新業(yè)態(tài)的市場主體的培育，都要逐一到位。

11月24日，國務(wù)院下文清理整頓交易所，其中文交所的份額化交易成了重點。這份決定要求，建立由證監(jiān)會牽頭，有關(guān)部門參加的“聯(lián)席會議”制度。自即日起，除依法設(shè)立的證券交易所或國務(wù)院批準(zhǔn)的從事金融產(chǎn)品交易的交易場所外，任何交易場所均不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行，不得采取集中競價、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易；不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易，任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日；除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，權(quán)益持有人累計不得超過200人。

風(fēng)風(fēng)火火上馬的各地文交所未來命運如何，我們拭目以待。

全國文交所一覽

2009年6月，上海市政府批準(zhǔn)設(shè)立上海文化產(chǎn)權(quán)交易所。

2009年9月，天津市金融辦批準(zhǔn)設(shè)立了天津文化藝術(shù)品交易所。

2009年11月，深圳市政府批準(zhǔn)由深圳廣電集團(tuán)、深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所、深圳報業(yè)集團(tuán)和文博會公司等聯(lián)合發(fā)起設(shè)立的深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所。深圳文交所在經(jīng)營模式上分為整體權(quán)益交易平臺和份額權(quán)益交易平臺。

2010年5月，成都市政府批準(zhǔn)由成都博瑞投資控股集團(tuán)有限公司和西南聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所等股東聯(lián)合發(fā)起設(shè)立的成都文化產(chǎn)權(quán)交易所。

2011年3月，湖南省文化廳批準(zhǔn)由湖南省文化藝術(shù)基金會、湖南高登藝術(shù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司共同出資5000萬元組建的湖南文化藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)交易所。

2011年4月，河南省金融辦批準(zhǔn)由兩個自然人出資5000萬元成立的鄭州文化藝術(shù)品交易所。交易規(guī)則的設(shè)計與天津文交所基本相同，不同之處是引入了做市商制度，采取投資者預(yù)約登記的方式，委托銀行代為發(fā)售。

2011年7月，廣東南方文化產(chǎn)權(quán)交易所成立。此外，江蘇、陜西、大連、廈門等地也紛紛籌備成立文交所。